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：牛市的煩惱
本輪春季躁動當中投資者有兩大煩惱：一是AH兩地市場分化造成機構產品業績分化；二是原有應對劇烈宏觀波動的杠鈴型策略很難在市場快速上漲時完成調倉。從市場分化的角度來看，互聯網、硬科技、智能車和創新藥當中最優質的核心資產聚集在港股，業績分化和賽馬機製也在驅動配置型持倉加速從A股轉向港股，加劇兩地市場走勢分化。從策略範式的角度來看，過去三年是宏觀大年，宏觀波動和政策應對是驅動市場的主要變量。反觀今年，政策方向和目標清晰，市場在向宏觀小年過渡，產業景氣驅動思路接棒杠鈴策略。
從應對而言，端側AI和高能量密度電池是A股相對具有獨占性的產業主題，預計二季度將會迎來密集催化；A股傳統核心資產出清在加速，未來會隨著經濟修複陸續有望出現經營拐點，同時預計部分計劃兩地上市的龍頭企業會隨著港股上市落地而行情啟動。
：立足結構牛，準備全麵牛
國內AI算力業績釋放支撐的行情方興未艾，國內AI應用爆款尚處於醞釀期，後續兌現有必然性。產業趨勢與政策支持的共振已經形成。宏觀環境中性，穩增長政策儲備充分，下行風險皆有應對，宏觀流動性寬鬆是方向，結構牛行情演繹是基本盤。全麵牛條件正變得豐滿，但仍有一定欠缺。
戰略看好科技產業趨勢的投資機會，如AI算力和應用，具身智能，低空經濟；看好下半年核心資產超額收益回歸。高股息正在成為A股基礎回報的重要組成部分，配置類機構底倉配置高股息，可以適當淡化短期相對收益跑輸的問題。
：聚焦全國兩會，領航產業機遇
全國兩會的召開是本期最大變量，交易結構上也從上期以消費/地產/有色等順周期主題領漲切回科技主題領漲，盡管市場對總量政策預期不高，但低位周期相比持續空中加油的科技在短期內具備更小交易阻力，這也引發上期主題結構的重大變化。
政府工作報告對科技集群發展大規模應用的表述、“人工智能+”行動的細化和設立國家級萬億創投基金，將科技主線行情進一步夯實。順趨勢逆情緒對科技主題投資尤為重要，結構的選擇和輪動是當下重點，關注AI細分板塊輪動和半導體/軍工/創新藥等低位科技的布局機會。具體包括：AI應用與智能終端、自主可控、具身智能、並購重組。
：從科創板業績和兩會表述看布局線索
從目前已披露的業績快報和報告來看，2024年科創板整體盈利仍承壓，結構方麵，收入端增速普遍優於利潤端，大市值企業盈利相對較好，AI硬件和部分中高端製造業盈利率先修複。考慮到政策對於國產替代、數字經濟以及高新技術製造支持力度持續加碼，AI、智能製造、自動駕駛等技術創新湧現，隨著前期高投入研發成果逐漸進入商業化階段，科創板業績有望低位修複。
對比2025年與2024年的盈利預期情況，重點推薦關注：有望延續較高業績增速的軟件開發、教育、半導體、通信設備、商用車、計算機設備、工程機械等；業績有望低位反轉的裝修裝飾、裝修建材、軍工電子、光伏設備、電網設備、醫療服務等。此外，財政支出增速創下五年新高，結合兩會消費相關表述較為積極，3月中下旬可以開始關注消費板塊投資機會。
：“兩會”政府工作報告有何指引？
從政策框架來看，DeepSeek的成功更加堅定高質量發展路線，政策層需求側刺激的定力或提升。另一方麵，我們認為本次報告體現出今年政策的另一大取向，即政策留有餘地，應對風險。今年A股市場或呈現“風險偏好整體上升，但通縮和企業盈利仍有壓力”的特點，市場風險偏好與經濟基本麵或呈現階段性“割裂”。兩會後，伴隨各項經濟數據落地，部分投資者或逐漸由預期轉向現實，市場波動或顯著加大。
當前建議重點關注債券、紅利等防禦類資產，和黃金、有色、軍工、核電等安全類資產。對於目前估值較高，且主要由高杠杆資金推動的中小市值科技板塊則要保持適度謹慎。同時，考慮到今年政策的特點，若後續若出現內外部風險衝擊，則可堅定布局今年科技產業主線：恒生科技板塊中的互聯網、算力、等港股龍頭方向。
海通證券：有多少外資參與本輪中國資產重估？
以港股外資為代表，在本輪中國資產重估的行情中，存在一定規模的外資或已階段性回流中國市場，結構上可能主要以短線靈活型外資為主，長線穩定型外資也有階段性回流、但還存在較大程度的流入空間，行業層麵上外資對港股科技板塊的認可度或更高。當前中國市場對於外資回流的預期較低，伴隨國內宏微觀基本麵回暖疊加A股市場行情修複，未來增量外資資金或有望繼續流入中國市場，
我國科技產業發展在政策支持、技術發展、人力資本積累等三方麵已具備堅實的基礎，近期Deepseek大模型的突破性進展折射出中國科技創新的強勁勢頭，政策和技術雙重利好疊加產業周期回升，支撐科技主線行情展開，中國科技股或正迎來價值重估。當前春季行情或已過半程，中國“七巨頭”概念引領的科技板塊是中期主線，更應關注消費醫藥、地產等存在預期差板塊。
：中國資產的重估如何擴散？
如果說去年9月以來的政策寬鬆為本輪行情賦予了反轉邏輯的“骨”，2025年初以DeepSeek等為代表的AI科技突破則為本輪行情找到了基本麵的邏輯，賦予了“科技牛市”的“魂”。也因此，科技突破引領下的中國資產重估，將成為未來很長一段時間內市場需要反複去加強認知、提高重視的邏輯變化。
往後看，以AI為代表的科技板塊在經曆前期調整後，部分方向的擁擠度壓力已經得到緩解，短期AI行情有望反複活躍，繼續以內部輪動的方式消化整固。隨著3-4月市場進入基本麵和政策因子有效性提升的傳統窗口，在宏觀政策定調積極、各類寬鬆措施加速落地的背景下，中國資產的重估有望進一步向受益於政策支持、景氣邊際改善的低位方向擴散。
：Manus能否為科技股行情空中加油？
政府工作報告符合預期，市場關注點轉向政策落地及效果驗證，國內情況總體穩定。美對我國加征關稅風險雖非A股主導因素但也會在某些時點形成擾動。因此市場將繼續維持高位震蕩。盡管ManusAI催化劑再現，但傾向於認為其催化效能有限難以對成長科技股形成新一輪上漲支撐，行業上仍然維持快速輪動的判斷不變。
具體行業機會上建議關注三條有望輪動的主線：市場震蕩下具備配置性價比同時具備中長期戰略配置價值的銀行、保險。前期低估滯漲同時有政策催化的領域，重點關注醫藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。正值收益兌現時機的強季節性基建優勢品種。
民生證券：3月轉換進行時
過去製造業活動的走弱帶來了市場產業賽道投資的占優，但宏觀環境的變化正在孕育。未來一段時間，用電量的企穩可能成為關鍵。配置建議上：
第一，受益於全球製造業活動趨勢性回升，有色金屬將優先展現彈性，部分受益於歐洲國防支出增加的小金屬也將迎來機遇，相較之下原油短期麵對擾動，但要看到較低油價對傳統製造強國是受益，這在中期反而從供需兩端支撐油價中樞。
第二，部分供給格局相對良好或有積極變化，且需求側受益於中歐兩大經濟體財政擴張的資本品有望迎來順風，以及受益於居民消費者信心逐步修複的順周期消費；
第三，同時看好穩定股票價格工具+低估值+紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的銀行、保險。
：春季行情演繹展望
2025年開年以來，A股市場整體表現不俗，中小盤科技成長結構性行情尤為突出，其中的驅動邏輯線索主要有三點。一是當前處於本輪盈利下行周期尾聲，無論中小盤成長還是紅利行情都屬於“分母端邏輯”。二是去年四季度以來，一攬子增量政策出台落地，穩定預期提振市場信心。三是中國科技企業崛起，推動資產價值重估。
展望後市，整體上看中國資產吸引力有望持續提升，將推動A股行情繼續向好前進。且股權風險溢價ERP顯示權益資產投資性價比較高。結構上看，科技成長占優或是中期行情主要結構性特征，但也注意到，當前市場估值分化度已經較高，而同時紅利指數股息率減利率差也達到近年新高，短期春季行情中建議關注價值成長再平衡機會。
（文章來源：券商中國）
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